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[ 近期的一项调查显示，超过60%的受访者认为，纳斯达克100指数被高估了。在认为该指数被高估的受访者中，45%预计该指数四季度将下跌10%，20%预计跌幅将更大。他们给出的理由多属于宏观环境方面，比如长期高利率抬高了资金成本，并使得类似定期存单这样的投资选择更具吸引力。 ]
[ 此次美股回调是更广泛的，标普500指数自7月高点已下跌了约10%，标普500 Equal Weight指数下跌了13%，小盘股下跌了18%，房地产板块下跌了20%以上，七巨头比此前高点下跌了17%。 ]
上周，纳斯达克100指数再次跌入修正区域，为该指数52年历史上的第70次。今年稍早，围绕人工智能的热情令投资者忽视了利率上升的影响，推动纳斯达克100指数在今年前三季度一度上涨约35%。而眼下，该指数正处于连续三个月下降的轨道上，为过去一年多来首次。
随着“七巨头”——苹果、微软、谷歌的母公司Alphabet、亚马逊、英伟达、特斯拉和Meta——陆续公布三季度财报，市场尤为关注财报是否能够支撑大型科技股的高估值。此外，伴随美国国债收益率飙升，投资者也更关注宏观因素对科技股前景的影响。
业绩强劲但股价下跌
单就三季报业绩来看，几家巨头业绩整体向好。
Global X ETFs的研究分析师德赛（Tejas Dessai）对第一财经记者表示，Alphabet的财报取得了绝对的成功，除云端运算外，面向消费者的核心业务持续带来惊喜。具体而言，他分析称，“收入成长达11%，清楚表明广告市场在经历了疫情后的停滞期后正在强劲复苏。搜寻引擎业务和YouTube的成长远超预期。尽管竞争对手咄咄逼人，但对其招牌业务影响甚微。规模经济和严谨的支出对获利能力产生了巨大影响。尽管云端运算业务比预期疲软一些，我们认为这可能是行销活动减少和潜在竞争加剧的结果。我们正在经历科技的广泛优化，这也可能会使相关领域的表现再延续一个季度。”
对于微软的财报，他更表示，考虑到谨慎的宏观经济前景和浮动的科技支出，这些数字绝对是惊人的。“令人惊讶的是，Azure云端部门的成长速度明显加快，这显然是受人工智能即服务（AI-as-a-service）相关需求的推动。我们认为，在今年余下的时间和2024年，这个需求将有助于维持市场对人工智能的关注。”他还称，“微软面向消费者的特许经营产品，包括Xbox在内，现正被低估并呈现出强劲的成长势头，这可能也是广泛的游戏领域稳步进入复苏的一个迹象。对企业云生态系统的其他部分我们也给予强而有力的正面解读。”
其他科技巨头中，亚马逊在盈利方面表现出色，但其云计算业务收入同比增长12%，未达到分析师的预期。Meta业绩超出预期，但发布了保守的第四季度指导意见，理由是地缘政治动荡。只有特斯拉的业绩严重低于华尔街的预期。
值得关注的是，虽然业绩整体向好，但在已公布业绩的五大科技巨头中，有三家的股价，即特斯拉、Alphabet和Meta在业绩公布后的第二天下跌，只有亚马逊和微软在业绩发布后反弹。
对此，Steward Partners Global Advisory的财富管理执行董事总经理贝利（Eric Beiley）称：“这些巨头的业绩总体上并不令人失望，但对于一个对人工智能过于乐观的市场来说，财报暴露了事实。市场紧张的反应表明，在此前持续上涨后，这些科技巨头已被充分定价，因此，任何疲软的迹象都会成为投资者抛售的理由。”他补充称，虽然近期下跌，但进入财报季之际，纳斯达克100指数的交易利润约为预计利润的24倍，高于过去十年21倍的平均水平，“七巨头”中的五家甚至超过28倍。
Interactive Brokers的首席策略师索尼克（Steve Sosnick）则认为，目前最关键的问题是，市场过于依赖一小部分权重科技股的走势，“（类似纳斯达克100指数）这种头重脚轻的市值加权指数的好处是，当最大权重股表现良好时，整个指数就会表现出色；坏处则是，当这些股票表现不佳时，整个指数的表现也会非常糟糕。”
苹果财报预期疲软
本周四，苹果也将公布三季报。数据显示，市场预计苹果第三季度收入将同比下降1%，将连续四个季度出现营收下滑，为20多年来持续时间最长一次。而同时，市场预计美股科技股三季度整体收入将上涨1.5%。鉴于其他大型科技公司即使在公布了强劲的财报后，股价仍出现了下跌，市场更担心，一旦苹果业绩疲软，投资者可能“更不会买账”。
由于近期的暴跌，苹果的市值已从约3万亿美元蒸发了约4600亿美元。但即使如此，苹果的市盈率仍达到26.6倍，高于纳斯达克100指数整体和长期平均值。同时，其目前的自由现金流收益率低于3.7%，也大幅不及其10年平均水平6.4%。在今年多次遭遇评级下调后，在近期一项对分析师的调查中，只有不到三分之二受访者建议买入，是大型科技股中比例最低的。
对于即将公布的财报细节，德赛告诉第一财经，最需要关注iPhone收入增长和销售数据、服务业务利润以及人工智能领域的进展。“iPhone仍是消费者需求的核心指标，尽管没有官方收入预测，投资者仍在热切等待iPhone 在9月~10月期间相关收入增长和销售数据。尽管存在一些不确定性，苹果的优势在于iOS生态系统中的转换成本、无形资产和网络效应。iPhone的不可或缺性和iOS在苹果产品系列中的无缝集成促进了客户忠诚度。苹果在硬件、软件和服务方面的专业知识为竞争对手设置了很高的门槛。“同时，他称，苹果的服务部门是iOS生态系统的关键，对投资者来说也非常重要，可以深入了解苹果如何将其拥有20亿活跃设备的庞大用户群货币化。该业务在其第三财季（今年第二季度）实现了212.1亿美元的巨额收入，成为苹果仅次于iPhone的第二大业务，同期iPhone的收入为396.7亿美元。而最近Apple TV+、Arcade和Apple One等服务的价格调整引起了关注，因此此次财报需要注意服务业务利润以及此次调价背后的原因。
此外，德赛认为，人工智能仍是任何科技巨头财报中的一个突出主题。他预计苹果将在现有产品中展示人工智能的进步。“苹果已经集成了机器学习和人工智能，包括处理器中的‘神经引擎’。然而，与更广泛的科技行业不同，苹果对人工智能聊天机器人(11.220, 0.04, 0.36%)和扩展的语言模型一直保持沉默。”他分析道。
Centre Asset Management的首席投资官阿巴特（James Abate）称：“我们仍能为亚马逊讲出利润扩展故事，为微软和英伟达讲出人工智能故事，为Alphabet和Meta讲出经受住消费者广告放缓考验的故事，但只有苹果，一段时间以来未出现亮点。并且，苹果仍是市值最高的公司之一，市盈率也并未大幅回撤。因此，虽然不像1999年的思科那样会最终跌落悬崖，但一旦市场出现动荡，苹果可能会在科技巨头中受到最大冲击。”
更担心宏观环境因素影响
展望未来，不同于今年稍早对人工智能热的关注压过一切，投资者眼下转而更关注宏观环境的影响。
近期的一项调查显示，超过60%的受访者认为，纳斯达克100指数被高估了。在认为该指数被高估的受访者中，45%预计该指数四季度将下跌10%，20%预计跌幅将更大。他们给出的理由多属于宏观环境方面，比如长期高利率抬高了资金成本，并使得类似定期存单这样的投资选择更具吸引力。此外，随着美国学生贷款支付的恢复、天然气成本的上升、抵押贷款利率接近8%，通货膨胀已经被证明是黏性的，投资者和消费者处境都岌岌可危，也会影响科技股表现。
其中最被担心的还是美国国债收益率的飙升。上周，10年期美债收益率自2007年来首度升破5%，加剧了投资者对科技股估值的担忧。成长型和科技公司向来更容易受美债收益率上升的影响，因为当投资者可以从无风险政府债券中获得更高收益时，基于未来盈利预期、业绩不够强劲的科技股就不那么香了。
CapWealth的首席投资官帕戈利纳（Tim Pagliara）对第一财经记者称：“如今，投资者有了过去没有的选择，因而他们会改变投资组合分配方式，而这种资金重新分配意味着七巨头更难保持领导地位。”他补充称，“事实上，此次美股回调是更广泛的，标普500指数自7月高点已下跌了约10%，标普500 Equal Weight指数下跌了13%，小盘股下跌了18%，房地产板块下跌了20%以上，七巨头比此前高点下跌了17%。这说明，在回调的后期，即使处于领导地位的股票也会屈服于整体市场疲软。”
但也有分析师认为，这恰恰孕育着科技股反弹的机会。GraniteShares的首席执行官兼创始人瑞哈德（Will Rhind）称：“长期投资者不应该太关注这些。利率很可能处于周期的顶端，经济也仍处于良好状态，在这种时候，投资者理应继续持有那些表现出增长和盈利可持续性的大型科技公司。”
Envestnet股份有限公司的联席首席信息官德奥瑞拉（Dana D‘Auria）也称：“此次财报季确实显示出，投资者目前对损失的担心大于对盈利的渴望。但如果对美股整体走势的担心加剧，大型科技股仍会不可避免地成为受益者，因为它们通常被认为是美股中的风险规避、防御性股票。”
德赛也告诉第一财经，整体而言，在人工智能相关投资的推动下，强劲的消费者支出和稳健的企业云端支出仍正推动大型科技股的成长。相关数据显然打破了人们对近期经济疲软的担忧，并应有助超大市值科技股重拾年初至今的涨势。
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高盛集团上调对美国和许多其他主要经济体的长期增长预测，因为生成式人工智能（AI）势将在未来十年内提高生产率。
在被高盛视作AI普及度领先的美国，这项技术2027年料将对国内生产总值（GDP）增长形成0.1个百分点的提振，到2034年提振幅度料将扩大至0.4个百分点。AI的影响使得高盛对美国GDP增长的预测上调至2027年扩张2%，到2034年增长2.3%。
高盛团队表示，公司采用AI需要时间，因此很多年内影响可能不会清晰显现。
美国劳动者对裁员的担忧升至2020年以来最高
美国劳动者对裁员的担忧愈发强烈，尽管其对经济衰退即将到来的担忧正在减弱。
根据Glassdoor网站的数据，本月有关裁员的讨论达到了2020年7月以来的最高水平。根据该公司发布的一项月度指数，员工信心恶化至2016年以来的最低水平。
“为什么在广义经济数据依然强劲的情况下，员工信心却在下降呢？”Glassdoor首席经济学家Daniel Zhao在报告中写道，“无论经济表现如何，美国劳动者最担心的可能是他们的就业保障。”
大摩：美股年底上涨可能性不大
摩根士丹利分析师Michael Wilson认为，寄望于美股年底前上涨的投资者会感到失望。
“第四季度反弹的可能性大幅下降，”Wilson表示。在最新的《机构投资者》（Institutional Investor）调查中，他再次当选最佳投资组合策略师。他表示，广度收缩、盈利下修以及消费者和企业信心下降，这些所反映的情况都与市场普遍预期不同；市场普遍预期股市年底前会有反弹。
随着投资者担心长期高利率，Wilson过去三个月时不时看跌美股。波动率上升、通胀数据升温背景下，标普500指数上周五进入技术性回调，收盘较近期高点低10%。
交易员押注10年期美债收益率将重回5% 关注美国财政部发债计划
美债期权市场的交易员增加空头对冲，预计美国官员会在周三的再融资声明中宣布扩大债券发行规模。
周一，对于美债收益率上涨的对冲保护需求有所增加，一项交易尤为夺人眼球，溢价达到惊人的1500万美元。如果10年期美债收益率升破5.05%，该仓位将从中得益，这一期权于大约四周后到期。
根据汇编的数据，如果10年期美债收益率在期权于11月24日到期前升至5.20%，该仓位将带来近2000万美元的盈利。
通用汽车与UAW达成初步协议 将结束为期六周的罢工
知情人士透露，通用汽车与美国汽车工人联合会（UAW）达成初步协议 ，为期六周的罢工将结束。协议条款与福特汽车之前和UAW达成的类似。
该消息人士称，这份为期四年多的合同包括时薪上调25%以及生活成本津贴。通用汽车的这份临时协议虽然与福特的相似，但尚不清楚是否有其他不同条款，比如退休人员福利，这是双方谈判的一个僵持点。
该协议仍需得到通用汽车工会成员的批准。
日元兑美元升至近三周最高 据报日本央行将考虑提高日债收益率上限
日元兑美元升至近三周最高水平，因有报道称日本央行可能在政策会议上考虑提高国债收益率上限。
日经周一称，据悉央行可能考虑通过调整固定利率购债操作让10年期日本国债收益率升至1%以上。报道未透露消息来源。日元闻讯大涨0.5%，兑美元升至148.81，创10月11日以来盘中最高。
日本央行行长植田和男需要做出微妙平衡。如果央行维持收益率曲线控制政策不变，则日元可能面临投机者的新一轮抛售。但若大幅调整政策，则收益率会承受上行压力，甚至超过决策者希望的水平，那么维持物价稳定的目标有可能受到威胁。
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e公司讯，ETF规模在2020年10月首次突破1万亿元，截至2023年10月18日，ETF规模已近2万亿元，最新产品数量超850只。在今年震荡的市场行情中，ETF已成为资金重要的配置工具。一方面，ETF密集成立，为市场带来活水。今年以来新成立ETF数量超100只。与此同时，基金公司仍在争相布局ETF新品，仅10月8日以来，就有15只ETF密集上报。另一方面，存量ETF强势吸金，今年以来权益类ETF获净申购超4000亿元。在业内人士看来，大量资金流入ETF的背后，机构或是重要“买手”。
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三亚海棠湾，中免集团麾下的三亚国际免税城内人群熙熙攘攘，不少化妆品柜台或专卖店门口都排起了队，尤为显眼的是在该免税城大门口，立着贵州茅台(1643.600, -1.40, -0.09%)即将开业的广告牌，后墙上则刷着“离岛免税，年终盛典”的字样。
这是近期第一财经记者在三亚看到的一幕。但这并非茅台酒第一次亮相免税店，在部分机场免税店，记者近期也看到有茅台酒销售。然而，与平时大家抢购茅台不同的是，在机场免税店内，购买茅台酒的消费者并不多，有经销商透露，被业内称作“国际版”或“出口版”的免税店茅台酒与平时的茅台酒不同，“黄牛”很难炒作价格，因此鲜少有人问津。
在部分机场免税店内，记者看到“国际版”茅台酒的价格是每瓶2699元，每个人限购2瓶。通常意义上的飞天茅台价格为每瓶1499元，且由于货源紧缺，因此“黄牛”交易的市场价格非常高，通常1499元的茅台至少能以2000多元转手，且非常紧俏。
另外，在中免的在线平台上，消费者凭180天内入境信息可以购买1瓶“国际版”茅台酒，价格依然是每瓶2699元。
“但是‘国际版’的茅台与一般的茅台不同，首先是口感不同，如果是自己饮用，那么消费者会不习惯。其次就是价格与成本问题，与1499元相比，2699元的价格已经是‘封顶’了，基本没有太多再溢价的空间，而且要去机场免税店或三亚免税店购买，则必然涉及相对比较昂贵的交通成本，这也使得消费者尤其是‘黄牛’望而却步。”一位从业20多年的酒类经销商告诉第一财经记者。
但最主要的原因还不是口感与价格成本，而是“免税”。一位“黄牛”对第一财经记者透露，“国际版”茅台基本都是在免税店或境外出售，是不含税的，这类免税商品理论上不可以在境内交易，如果被查到是会有所处罚的，因此“国际版”茅台鲜少有“下家”愿意接手，即便愿意冒险收货，基本也给不出太高的溢价。这就是“国际版”茅台并不热销的最根本原因。
第一财经记者采访了解到，目前在上市公司贵州茅台的收入中，来自国外市场的收入占比非常小。公开数据显示，2022年，贵州茅台实现营收1241亿元，其中国外收入42.4亿元；2023年上半年，公司实现营收695.76亿元，其中国外收入20.42亿元。
尽管如此，茅台依然计划在免税店布局。第一财经记者注意到，在三亚国际免税城的茅台广告牌上，出现了“茅小凌”的身影，这是在前不久茅台与德芙合作茅台巧克力时才刚刚官宣的消费品虚拟形象，该形象主要用于茅台系列合作消费品。
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券商中国
伴随美国国债供给端的大量发行，债券市场流动性危机加剧，美债从3个月期到30年期收益率全线走高！
10月18日周三，美债再次遭遇大规模抛售，基准10年期美债收益率逼近5%，10年期美债收益率收盘飙升11.8个基点至4.845%，创下2007年7月25日以来的最高收盘水平。在30年期美债市场上，收盘利率为 4.927%，仅次于10月6日4.973%的2007年以来收益率最高点。
9月14日美国联邦政府债务规模刷新33万亿美元“新高”。随后一个月时间，新增债务规模就已经超过5900亿美元，可谓光速。而美联储缩表已逾1万亿美元，也在推波助澜。
美债卖不动 ，广义利率进一步攀升向9%
美国当地时间周二，10年期美债收益率一度飙升13.7个基点至4.846%，为2007年7月25日以来的最高收盘水平。短端利率涨得更凶，2年期美债收益率一度上行14个基点至5.24%，刷新2006年以来的十七年最高。在长期利率方面， 30年期美债收盘利率为 4.927%，仅次于10月6日4.973%的 2007年以来收益率最高点。
利率不断上行背后，是市场对于美国政府债券需求下降的最新警告信号，当日从3个月期到30年期美债收益率全线走高。其中，3年期、5年期和7年期美债收益率均飙升15个基点。由于市场预计美联储将继续加息，美股三大指数均收跌。
在广义利率上，美国银行贷款利率又开始飞了，上周数据达到8.5%，进一步攀升向9%。而3年前同期利率仅为3.25%。根据美国抵押贷款银行家协会（MBA）上周公布的数据显示，截至10月6日当周，30年期定息抵押贷款的合约利率上升14个基点至7.67%，为连续第5周上升。而购房申请指数小幅上升，但仍接近近30年来的最低水平。
美国9月零售数据好于预期，再度释放经济强劲的信号，导致美联储鹰派预期卷土重来，该数据显示，美国9月份零售销售额环比增长0.7%，不及前值修正值0.8%，但远超市场预期的0.3%，实现连续第6个月增长。在9月份CPI数据显示通胀顽固的情况下，消费需求的持续强劲，或引发市场对于通胀反弹的预期，可能促使美联储在年底前再次加息。
美债供给端“泛滥”，美联储减持超万亿
美债收益率大幅抬升，是美国大量发债后带来的债券流动性危机加剧，引发投资者抛售美债，也是美国国债规模的快速飙升而美联储却不断缩表不托底的结果。
在今年6月初美国债务上限和新的预算法案调整后，美债规模迎来了史诗级爆发，在历时8个月，在6月15日突破32万亿美元规模后，此后仅仅用时3个月，在9月14日美国联邦政府债务规模已经刷新33万亿美元“新高”。而从9月15日到10月15日，一个月时间，新增债务规模就已经超过5900亿美元，可谓光速。
此外，随着美国政府继续财政刺激的力度，美国财政部把期限最短的国库券发行规模提高到有史以来最高水平，美国4周期、8周期、17周期国库券发行规模，均在创下有史以来最高。截至9月底，美国政府今年已发行15.73万亿美元国债，高于上年同期的12.53万亿美元。
随着美债供给端的“泛滥”打破了原有的供需平衡，更高的供应往往会压低价格，推高收益率，并进一步放大了市场对于美国中长期通胀中枢抬升的担忧，各期限美债收益率急速飙升，在美债大幅放量的6月初、9月末至10月初两段时间中，10年美债收益率分别上升了20bp、50bp。
美联储缩表，减少购债规模，也增加了美债标售流拍的风险。美联储在去年6月1日开始缩表，结束新冠疫情初期以来的超级宽松货币政策。截至10月12日，美联储的资产负债表总规模自去年4月峰值的8.955万亿美元，已下滑到7.952万亿美元，减少逾1万亿美元。其中，从资产端变化来看，持续减少的主要是国债资产。
IMF发出美国债务预警
美国国债市场的流动性危机，让市场担心一旦出现债务违约，将导致美国国债价格暴跌，进而引发全球金融市场的动荡。IMF日前警告称，美国债务形势看起来越来越不稳定，随着利率居高不下，企业违约率上升；嘉信理财估计，美国违约和破产的峰值可能会在2024年第一季度左右到来，因为更高的借贷成本会让实力较弱的企业陷入财务困境。
面对外界质疑，美国财政部长耶伦（Janet Yellen）在周二表示，较高的利率可能会持续下去，同时坚称美国经济“处于一个良好的位置”。耶伦表示，美国债务利息占经济产出的98%，“仍然是可控的”。“高的利率可能会持续下去，尽管这一点尚不明确。我们的财政状况绝非无法解决。我们必须对此保持关注。”
国泰君安证券国际首席经济学家周浩认为，“在目前的时点上，我们更倾向于强调美国经济可能面临的逆风，基于此也认为不必过度高看美债长端利率的上行空间。”周浩从供需角度分析认为，从存量美债到期结构看，第四季度到期美债占存量美债的比重接近20%，但是并非所有期限美债对市场都具有显著影响，在去掉对市场影响较低的久期在1年之下以及浮动票息的美债后，2023年第四季度到期美债（Notes及Bonds）占总存量比重仅为3.67%，美债到期续发的压力较为可控。
